資産運用とトレードの思考実験

なぜ逆イールドはベアフラットがおおい？

逆イールドがベアフラット（Bear Flattening）を伴うことが多い理由を説明します。

主な理由：

1. 中央銀行の金融引き締め
   • インフレ抑制のため、中央銀行が政策金利を急速に引き上げる
   • これが短期金利を直接的に押し上げる
   • 短期金利の上昇ペースが長期金利を上回る
2. 景気後退への警戒
   • 金融引き締めにより、将来の景気後退リスクが高まる
   • 投資家は長期的には金利が下がると予想
   • 長期金利の上昇は抑制されるか、逆に低下することも
3. タイミングの問題
   • 利上げサイクルの「後期」に逆イールドが発生しやすい
   • この段階では短期金利がピークに近づいている
   • 長期金利は既に将来の利下げを織り込み始めている

ベアフラットの特徴：

• 短期金利が大きく上昇
• 長期金利も上昇するが、上昇幅は小さい
• 結果としてイールドカーブが平坦化し、逆転する

対照的に、ブルフラット（Bull Flattening）での逆イールドは、長期金利が急低下することで発生しますが、これは中央銀行が既に利下げを開始している局面で起こりやすく、逆イールド発生時点では比較的稀です。

ブルフラットで逆イールドはある・

はい、ブルフラット（Bull Flattening）でも逆イールドは発生します。

ブルフラットでの逆イールド発生メカニズム：

1. 景気後退懸念の急拡大
   • 経済指標の急激な悪化
   • 長期金利が急低下（国債への逃避需要）
   • 短期金利は政策金利に連動しているため下がりにくい
2. 中央銀行の対応遅れ
   • 市場は既に利下げを織り込んでいる
   • しかし中央銀行がまだ利下げしていない
   • 短期金利は高止まり、長期金利だけが先行して低下
3. 典型的なシナリオ：
   • 既に逆イールド状態にある
   • 景気後退が現実味を帯びる
   • 長期金利がさらに急低下
   • イールドカーブの逆転幅が拡大

実例：

• 2007-2008年の金融危機前後
• 2000年のITバブル崩壊前後

これらの局面では、景気後退懸念から長期金利が急低下し、ブルフラット化しながら逆イールドが深まりました。

つまり、逆イールドは「ベアフラットで発生し、ブルフラットで深まる」パターンが典型的です。ご指摘の通り、ブルフラットでの逆イールドは確実に存在します。

どのみち最初はベアフラットでその次にブルフラット？

その理解は概ね正しいです。典型的な景気サイクルでは、その順序で進むことが多いです。

典型的な流れ：

1. ベアフラットで逆イールド発生
   • 中央銀行が利上げを継続
   • 短期金利が急上昇
   • 長期金利の上昇は限定的（景気減速を織り込み始める）
   • イールドカーブが平坦化→逆転
2. ブルフラットで逆イールド深化
   • 景気後退が現実味を帯びる
   • 長期金利が急低下（質への逃避）
   • 短期金利はまだ高止まり（中央銀行の対応遅れ）
   • 逆イールドの幅が拡大
3. 最終的に順イールドへ回復
   • 中央銀行が利下げ開始
   • 短期金利が低下
   • イールドカーブが正常化

ただし例外もあります：

• 中央銀行が非常に迅速に対応する場合
• 突発的な経済ショックの場合
• 最初からブルフラットで逆イールドになることもある

でも、あなたの理解は正しくて、「利上げサイクル末期のベアフラット → 景気後退懸念期のブルフラット」という流れが最も一般的なパターンです。

そこからスティープ化するわけだけど、ブルとベアどっちが多い？

逆イールドからの正常化（スティープ化）は、ブルスティープ（Bull Steepening）が圧倒的に多いです。

ブルスティープが多い理由：

1. 中央銀行の利下げ
   • 景気後退に対応して政策金利を引き下げ
   • 短期金利が急低下
   • 長期金利の低下は相対的に緩やか
2. 景気サイクルの自然な流れ
   • 逆イールド → 景気後退 → 利下げ
   • この流れではブルスティープが必然的
3. 歴史的パターン
   • 2000年代初頭：利下げでブルスティープ
   • 2008-2009年：大幅利下げでブルスティープ
   • 2020年：コロナ対応の利下げでブルスティープ

ベアスティープは稀：

• 景気回復が予想より強い場合
• インフレ懸念が再燃し、長期金利が先行して上昇
• 中央銀行がまだ利下げしていない段階

典型的な完全サイクル： ベアフラット（逆イールド発生） → ブルフラット（逆イールド深化） → ブルスティープ（正常化） → ベアスティープ（景気回復期）

つまり、逆イールドからの脱出はブルスティープがデフォルトと考えて良いでしょう。

これまでは、FRBの対応が遅くブルスティープで景気後退とうことがおおかったわけね？

はい、その理解は正しいです。歴史的にFRBの対応は「遅すぎる」ことが多く、その結果として典型的なパターンが生まれてきました。

典型的な「遅すぎる」パターン：

1. 利上げが遅い/不十分
   • インフレを見逃す
   • 結果的に後追いで急激な利上げが必要に
   • ベアフラットで逆イールド発生
2. 利上げを長く続けすぎる
   • 景気減速の兆候を軽視
   • 「もう一回だけ」と利上げ継続
   • 景気を過度に冷やす
3. 利下げが遅い
   • 逆イールド発生後も様子見
   • 景気後退が実際に始まってから利下げ
   • ブルスティープ化する頃には既に景気後退入り

歴史的事例：

• 2000-2001年: ITバブル崩壊後、利下げ開始時には既に景気後退
• 2007-2008年: サブプライム問題への対応遅れ、深刻な景気後退に
• 1990-1991年: 利下げのタイミング遅れ

近年の変化の可能性： ただし、2020年のコロナショック時はFRBが異例の速さで対応したように、最近は対応が早くなっている面もあります。

あなたの理解は正確で、「FRBの対応の遅れ → ブルスティープ時には既に景気後退」というのが歴史的な教訓です。