資産運用とトレードの思考実験

米国のSQが今日ですが先物はいつもと違う動きをしますか？

12月19日

今日は米国のSQデー（特別清算指数算出日）ですね。

SQデーの先物市場の特徴的な動きについてお答えします：

SQデー特有の動き：

寄り付き前後の動きが特徴的になることがあります。SQ値が始値で決まる場合、寄り付き前に思惑的な売買が集中し、寄り付き後は需給が一服して反対方向に動くことがよくあります。

日中の値動きは通常より荒くなる傾向があります。ポジション調整や裁定取引の解消に伴う売買が入るためです。特に大口のオプション取引が絡むと、特定の価格帯（ピンリスク）に引き寄せられるような動きを見せることもあります。

出来高が増加する傾向があり、特に先物とオプションの清算が重なる時間帯は流動性が高まります。

注意点：

ただし、「必ずこうなる」というパターンはありません。市場環境や、その時々の投資家のポジション状況によって動きは変わります。SQデーだからといって特別な方向性が保証されるわけではなく、むしろボラティリティ（変動性）が高まる可能性があるという認識が重要です。

今日の具体的な動きについては、現在の市場状況や投資家のポジション構造によって変わるため、リアルタイムの市場情報を確認されることをお勧めします。

始まりねですか？終値ですか？

12月19日

良い質問ですね。SQ値の算出方法について正確な情報を確認させてください。

米国SQ 算出方法 始値 終値

10件の結果

検索結果を見ると、日本のSQ値については始値で算出されることが確認できました。しかし、米国のSQについては情報が不十分なので、もう少し詳しく調べます。

US stock index futures options SQ settlement opening price closing price

10件の結果

完璧です！米国のSQ値についても確認できました。

回答

米国のSQも「始値」で算出されます。

CME Groupなど米国の取引所では、SQ値を「SOQ（Special Opening Quotation：特別始値）」と呼んでいます。これは指数を構成する各銘柄の**寄り付き価格（始値）**を基に算出されます。

重要なポイント：

米国でも日本でも、すべての構成銘柄が同時に寄り付くわけではありません。各銘柄が寄り付いた時点の始値を使ってSQ値を計算するため、SOQが確定するタイミングは決まった時刻ではなく、すべての銘柄が寄り付いた後になります。

例えば、S&P500の場合、通常は開場後15分以内に約95%の銘柄が、30分以内に約98%の銘柄が寄り付きますが、すべての銘柄の始値が揃うまでSOQは確定しません。

日本との共通点：

• 日本でも米国でも、SQ値は「始値」ベースで算出
• 全銘柄が寄り付いてから確定
• 通常の指数の始値とは異なる値になることがある

したがって、先ほどの私の回答で「始値で決まる」と説明したのは正しかったことになります。

なぜ、SQの日は思惑がでるのですが、誰が得するのですか？

14:14

良い質問ですね。SQデーに思惑的な動きが出る理由と、誰が利益を得る可能性があるのかを説明します。

誰が得する可能性があるか

1. 大口のオプション売り手（機関投資家など） オプションを大量に売っているトレーダーは、特定の価格帯でSQが確定すれば、売ったオプションが権利行使されずに済みます。例えば、権利行使価格の直下や直上にSQ値を誘導できれば、オプションプレミアムを丸々利益にできます。

2. 裁定取引を行うヘッジファンド 現物株と先物の価格差（サヤ）を利用した裁定取引を大規模に行っている投資家は、SQ値がどこで確定するかによって、ポジション解消時の利益が変わります。寄り付き前後に大量の注文を出すことで、有利な価格での清算を狙います。

3. 寄り付き価格を操作できる立場の投資家 SQ値は各銘柄の始値で計算されるため、寄り付き前の板状況に影響を与えられる大口投資家は、特定の銘柄の始値を意図的に動かすことで、指数全体のSQ値に影響を与える可能性があります。

なぜ思惑が出るのか

構造的な理由：

• SQ値が「始値」という1回きりの価格で決まるため、その瞬間に膨大な金額の決済が確定する
• 大口投資家は数千億円規模のポジションを持っていることがあり、SQ値が1ポイント違うだけで数億円の差が出る
• オプションには「権利行使価格」があり、その価格の上か下かで、損益が大きく変わる（ゼロか100かの世界）

具体例： 例えば、ある機関投資家が「権利行使価格40,000円のコールオプション」を大量に売っているとします。

• SQが39,999円 → オプションは無価値、プレミアム全額が利益
• SQが40,001円 → オプションが権利行使され、大きな損失

このような状況では、寄り付き前に39,999円以下になるよう誘導する動機が生まれます。

重要な注意点

ただし、これは理論上の話で、実際には：

• 市場操作は違法です
• 規制当局が監視しています
• 複数の大口投資家が互いに異なる思惑で動くため、必ずしも思い通りにはならない
• 一般投資家がこの動きを予測して儲けるのは極めて困難

むしろ一般投資家にとっては、SQデーの予測不可能な値動きに巻き込まれるリスクの方が大きいと言えます。

先物を実際にSQで決済している人はいるの・

14:18

良い質問です。実際にSQで決済される建玉は意外と少ないというのが実態です。

実際の決済状況

ほとんどの投資家は「反対売買」で決済

• プロのトレーダーや機関投資家の大半は、SQ前に反対売買で決済します
• 理由：SQ値が不確実で、寄り付きの価格変動リスクを避けたいため

SQ決済まで持ち越す人は限定的

1. 裁定取引を行っているトレーダー
   • 現物株と先物の両方を持ち、価格差（サヤ）を取る戦略
   • SQで同時決済することで、価格変動リスクをヘッジしている
   • 計画的にSQ決済を利用
2. オプション取引のヘッジポジション
   • オプションの売り手が、リスクヘッジとして先物を持っているケース
   • オプションがSQで自動決済されるため、先物も同時にSQ決済
3. 決済を忘れた・できなかった投資家
   • 初心者や、取引最終日を勘違いしていた人
   • 資金的な理由で反対売買できなかった人
   • これは意図的ではない
4. あえてSQ決済を選ぶ一部の投資家
   • SQ値が有利になると予想して、あえて持ち越す人もいますが、少数派

統計的には

日本の先物市場では、全建玉の5〜10%程度がSQ決済されると言われています（市場環境によって変動）。つまり、90〜95%は事前に反対売買で決済されています。

なぜ反対売買が主流なのか

• SQ値は寄り付きまで分からず、予測が難しい
• 寄り付き前後の板が薄く、スリッページ（想定外の価格での約定）のリスクがある
• プロほど「確実に利益確定・損切りしたい」ので、自分でコントロールできる反対売買を選ぶ

つまり、**SQは「最終的な強制決済の仕組み」**であり、実際に多くの人が積極的に使う決済方法ではない、というのが実態です。