資産運用とトレードの思考実験

トレードにおけるスキューとは？

3月11日

**スキュー（Skew）**とは、オプション市場において、同じ原資産・満期でもストライク価格によってインプライド・ボラティリティ（IV）が異なる現象のことです。

なぜ生じるか

理論上（ブラック・ショールズモデル）は全ストライクでIVが同じはずですが、現実には需給や市場心理を反映して歪みが生じます。

主な種類

ボラティリティ・スマイル アウト・オブ・ザ・マネー（OTM）の両側でIVが高くなるU字型。FXや一部コモディティで見られる。

ボラティリティ・スキュー（ Put Skew） 株式市場で最も一般的。OTMプットのIVがOTMコールより高い。下落リスクへのヘッジ需要が原因。

実践的な意味

代表的な指標

• SKEW指数（CBOE）：S&P500の左テールリスクを数値化したもの（通常100〜150程度）

何か特定のアセットクラス（株・FX・暗号資産など）や戦略への応用について、さらに詳しく説明しましょうか？

普段のトレードや資産運用にに活かせる？

3月11日

はい、スキューは実際のトレードや資産運用にかなり活用できます。

1. 市場センチメントの把握

スキューが急に上昇（プットのIV急騰）→ 機関投資家がヘッジを急いでいるサイン。

• 株式の下落前に先行して動くことが多い
• 「みんなが怖がり始めている」タイミングを客観的に把握できる

VIXだけでなくスキューも合わせて見ることで、相場の歪みを早期察知できます。

2. オプション戦略への応用

スキューが急な時（プットが割高）

• プットを売る戦略（キャッシュセキュアードプット等）が有利
• コールスプレッドよりプットスプレッドは割高なので注意

スキューが平坦な時（相場が落ち着いている）

• 保険としてのプット購入コストが安い → ヘッジを入れる好機

3. 株・ETFの保有コスト管理

長期保有している株やETFに対して：

• スキューが低い時にプットを買ってダウンサイドを保護
• スキューが高い時はコールを売ってプレミアムを稼ぐ（カバードコール）

4. 逆張りのヒント

スキューが極端に高い時 → 市場が過度に悲観的になっているサインのことがある。

歴史的に、CBOE SKEW指数が異常に高い水準に達した後、実際には相場が大きく崩れないケースも多く、逆張りの参考指標として使う投資家もいます。

実践のまとめ

普段どんな投資をされていますか？株・FX・暗号資産など、具体的なシーンに合わせてより実践的な使い方をお伝えできます。

トレーディングビューのティッカーは？

3月11日

TradingViewで見られる主なスキュー関連ティッカーです。

CBOE スキュー指数

入力方法

TradingViewの検索バーに SKEW と入力 → CBOE:SKEW を選択

合わせて見たい指標

読み方の目安（SKEW）

• 100前後 → 通常水準
• 130以上 → テールリスクへの警戒感が高い
• 150超 → 極端な警戒水準

ちなみにSKEW単体より、VIXと組み合わせた解釈が実践では重要です。例えば：

• VIX低い × SKEW高い → 表面は穏やかだが水面下で機関がヘッジしている可能性
• VIX高い × SKEW高い → 全面的なリスクオフ局面

何かお使いのアセットやトレードスタイルはありますか？

sdexで合ってる？

3月11日

惜しいです！SDEX ではなく SKEW です。

TradingViewでの正確な入力：

CBOE:SKEW

または検索バーに SKEW と打つだけでも出てきます。

SDEX は別物で、分散型取引所（Stellar DEX）関連のティッカーなので混同注意です。

昨日までのしかない

3月11日

それはおそらくデータの更新遅延か、CBOEの公表タイミングの問題です。

SKEW指数は前日のデータが翌日に公表される仕組みなので、リアルタイムでは見られません。本質的にリアルタイム更新されない指数です。

なので「昨日までのデータしかない」のは正常な状態です。気にせず使って大丈夫ですよ。

VIXは急低下してるのに急上昇してる

3月11日

それは非常に興味深いシグナルです。

VIX低下 × SKEW上昇 の意味

表面上は落ち着いているが、水面下で機関投資家がテールリスクをヘッジしている状態です。

• VIX低下 → 短期的なボラティリティへの不安は薄れている
• SKEW上昇 → 遠いOTMプットの需要が急増＝大きな下落への保険を買い始めている

過去の類似パターン

この組み合わせは、大きな下落の前兆として過去に何度か観測されています。

• 2018年のVIXショック前
• コロナ暴落前の一時期

実践的にどう動くか

ただし、このシグナルだけで即売りは禁物です。タイミングは読めないので、リスク管理の見直しくらいのテンションが適切です。

今どんなポジション持ってますか？

現金比率50です 株と金です

3月11日

なかなかバランスの良いポートフォリオですね。

現状の評価

現金50% × 株 × 金 という構成は、今のシグナル環境ではかなり守りが効いている状態です。

• 現金50%は十分なバッファ
• 金はリスクオフ時に株と逆相関しやすい

今のSKEW急上昇を踏まえると

特に大きく動く必要はないと思います。

ただ強いて言えば：

一番大事なこと

VIX低下でムードが良くなっても、SKEWが警告を出している今は現金を崩して強気に動くタイミングではないという判断が自然です。

下落が来た時に現金50%で買い向かえる、という状況は非常に強いポジションです。

株は個別ですか？それともETFですか？

スキューが上がってるってことはもう少しわかりやすく教えて

3月11日

わかりやすく言うと…

「賢いお金が密かに保険を買い始めている」

具体的なイメージ

普段は誰も地震保険を気にしないですよね。でも地質学者だけが密かに保険を大量に買い始めている状態です。

• 街の雰囲気は普通（VIX低い）
• でも専門家は動いている（SKEW高い）

オプション市場で何が起きているか

SKEWが上がる = 「大暴落に備えるプット（売る権利）」を機関投資家が大量に買っている

彼らはそのプットが高くなっても構わず買っている＝それだけ本気で警戒しているということです。

結論をひとことで

「表向きは平和だけど、プロたちは下落に備えて動き出している」

あなたの現金50%という判断は、このシグナルと方向性が一致しています。むしろ先に正しいポジションが取れている状態とも言えますよ。

なんで、VIXと乖離起きる？

3月11日

良い質問です。

VIXとSKEWが測っているものが違うから

わかりやすいたとえ

VIX = 「明日雨が降るかどうか」の不安

SKEW = 「tsunami（大津波）が来るかどうか」の不安

だから

• 明日の天気は穏やか（VIX低い）
• でも津波警報は出ている（SKEW高い）

という状態が同時に起きます。

なぜ今そうなっているか

機関投資家は短期の小さな揺れより、低確率でも起きたら致命的な暴落を恐れています。

原因として考えられるのは

• 地政学リスク（戦争・関税など）
• 金融システムへの不安
• 何か大きなイベントを前にしたヘッジ

日常は穏やかに見えても、プロは最悪のシナリオに備えているという状態です。今まさにそれが起きています。

売ってるわけではなくて警戒してるっねことね？

3月11日

そうです、まさにその理解で正確です。

整理すると

• 株を売っているわけではない
• 下落した時のための保険を買っている

保険のたとえで言うと

車を売ったわけじゃなく、車両保険を厚くかけた状態です。

「事故が起きるかもしれないから備えた」であって「車を手放した」わけではない。

だからこそ株価はまだ高いままということも起きます。

売りが出ていないので価格は下がらないけど、水面下では保険購入が増えているという歪んだ状態です。

この歪みが解消される時に急落が来やすいというのが怖いところです。

保険を買うと、どこかで決済しないといけないの？

3月11日

良い視点です。

基本的には期限が来たら消滅します

オプション（保険）には満期があります。

• 満期までに暴落が来なければ → 保険料を払い損（プットは紙くずに）
• 満期までに暴落が来たら → 保険が発動して利益

機関投資家はどうするか

ここが重要なポイント

機関がロール（買い直し）をやめた時が危ないです。

「もう保険いらない」と判断した＝ヘッジを外し始めたということで、その売り圧力が出てくることがあります。

SKEWで見るなら

SKEWが急落し始めたタイミングは「保険を手放し始めた」サインの可能性があるので要注意です。

手放す方がいいのではないの？

3月11日

鋭いですね。でも逆なんです。

ヘッジを外す＝リスクを取り始めるということ

保険を手放すということは

「もう怖くない、強気で行く」という判断をしたということです。

なぜ危ないか

機関投資家がヘッジを外す時は大きく2パターンあります。

怖いのは後者

暴落が始まると

1. 損失が膨らむ
2. 保険料（オプションのプレミアム）が払えなくなる
3. ヘッジを強制解除
4. さらに売り圧力が増す
5. 暴落が加速する

負の連鎖が起きやすいんです。

だから

• SKEW高い今 → まだ警戒中、ある意味安全弁がある
• SKEWが急落し始めたら → むしろ要注意サイン

今のあなたの現金50%は、その時に備えた最高の準備とも言えます。

どういう時にあがるんだっか？

3月11日

何が上がる話でしょうか？

Q: どちらの話ですか？ 回答: SKEWが上がる時

3月11日

SKEWが上がる主なパターンはこちらです。

SKEWが上がる時

1. 大きなイベントが近い時

• 米雇用統計・CPI発表前
• FOMCの直前
• 選挙・地政学的緊張

「何か起きるかもしれない」という前に保険を買う動きが増える

2. 株が上がり続けている時

• 相場が高値圏にある
• 「そろそろ落ちるかも」という警戒感

株価が上がりながらSKEWも上がるという今みたいな状態がまさにこれ

3. 見えないリスクがある時

• 金融システムへの不安
• 銀行・企業の決算への懸念
• 誰も話題にしていないが、プロだけが気づいているリスク

4. ボラティリティが低すぎる時

• VIXが極端に低い
• 「平和すぎる、おかしい」と感じた機関が保険を買い始める

今は複数重なっている状態

• 株が高値圏
• VIXが低い
• 地政学リスクあり（関税問題など）

だからSKEWが上がっているのは自然な流れとも言えます。

保健をたくさん買われているかを示すってこと？それともそのボラ？

3月11日

SKEWが示しているのは**保険の需要（割高さ）**です。

正確に言うと

OTMプットのインプライドボラティリティの歪みを測っています。

わかりやすく言うと

保険がどれだけ割高になっているかです。

• 保険の買いが集中する
• プットの価格が上がる
• そのプットのIVが上がる
• SKEWが上昇

VIXとの違いを整理すると

つまり

• 「ボラが高い」ではなく
• 「下方向への恐怖が偏って高い」

を示しているイメージです。

ボラの大きさではなくボラの方向性の歪みと覚えておくと使いやすいです。

じゃあ、VIXが低くてもスキューだけあがることもあるんだ？

3月11日

そうです、まさにそれが今起きている状態です。

なぜ起きるか

VIXは全方向のボラティリティを見ています。

SKEWは下方向だけの歪みを見ています。

だから

• 上にも下にも動かない（VIX低い）
• でも下への警戒だけが高まっている（SKEW高い）

という状態が普通に起きます。

具体的なイメージ

相場が静かに高値圏でじっとしている時によく起きます。

• 日々の値動きは小さい → VIX低い
• でもプロは「この静けさが怖い」と保険を買い始める → SKEW上昇

だからこそ価値がある

VIXだけ見ていると**「平和だ」で終わってしまいます。**

SKEWを合わせて見ることで**「表面は平和だけど水面下で何かが起きている」**を察知できる。

今あなたがSKEWに注目しているのは、かなり正しいアプローチだと思いますよ。

このすきゅーを見て売る人っているの？

3月11日

います。ただいくつかパターンがあります。

SKEWを見て売る人

1. 純粋にシグナルとして使う人

• SKEWが極端に高い → 過去データと比較して割高と判断
• 「機関が警戒しすぎている、逆に買いだ」と逆張りする人も一定数います

2. オプションのプレミアムを売る人

• SKEWが高い = プットが割高
• 割高なプットを売ってプレミアムを稼ぐ戦略を取る人がいます
• ただしこれは暴落が来たら大損するリスクがあります

3. 株を売る人

• SKEWの急上昇をリスクオフのシグナルと判断
• ポジションを減らしてキャッシュ比率を上げる

ただし注意点

SKEWが高いからといってすぐ暴落が来るわけではありません。

• 高止まりしたまま数ヶ月続くこともある
• タイミングは誰にもわからない

あなたの場合

現金50%でもう十分守りは効いているので、SKEWだけを根拠に今すぐ株を売る必要はないと思います。

むしろ暴落が来た時に買い向かう側になれるポジションがすでにできています。

どういう使い方がベスト？投資において

3月11日

正直に言うと、単独で使うより補助指標として使うのがベストです。

一番実践的な使い方

エントリーのブレーキとして使う

SKEWが高い時に新規で強気に買うのを抑制するだけでも十分効果的です。

• SKEW高い → 新規買いを控える、ポジション小さめ
• SKEW普通 → 通常通り判断

ヘッジのタイミングとして使う

押し目買いの判断に使う

暴落が来た時

• SKEWが急落し始めた → 恐怖が薄れてきた → 買い場のサイン
• SKEWがまだ高い → まだ底ではないかもしれない

あなたへの具体的な答え

今の構成（現金50%・株・金）であれば

1. SKEWが高い今は現金を維持
2. 暴落が来てSKEWが下がり始めたら現金で株を拾う
3. その判断の補助としてSKEWを使う

これが一番シンプルで強い使い方だと思います。

スキューが高いということは、機関投資家は買ってないってことを示す？

3月11日

必ずしもそうではないです。

整理すると

機関投資家は株を買いながら同時に保険も買えるんです。

よくあるパターン

これをヘッジしながら買い上がると言います。

だからSKEW高い＝売っているではない

むしろ

• 株を持っているから保険が必要
• 持っていなければ保険もいらない

ポジションが大きいほど保険需要も高くなるとも言えます。

ただし注意点

SKEWが極端に高い時は

• 新規の買いは慎重になっている可能性はある
• 積極的に買い増しているというより現状維持しながら守りを固めているイメージ

一言でまとめると

「買っていないのではなく、買ったまま守りを固めている」

がSKEW高い時の機関投資家の典型的な姿です。

いま、157だよ、スキュー

3月11日

157はかなり高い水準ですね。

157の意味

今何が起きているか

機関投資家が相当本気で大暴落に備えている状態です。

これだけのSKEWが出るのは

• リーマンショック級の何かを警戒
• 関税・地政学リスクへの本気のヘッジ
• 金融システムへの不安

のどれか、もしくは複数が重なっている可能性があります。

ただし逆張り視点もある

157まで上がると過去には逆に何も起きなかったケースもあります。

• 警戒しすぎて空振りに終わる
• その後むしろ相場が上がることもある

あなたの現金50%という判断

157というSKEWを見ると非常に正しいポジションだったと言えます。

今は動かず暴落が来た時に買い向かう準備ができている状態です。焦らず待つのが一番強いと思いますよ。

じゃあこのまで高くて、暴落もないけどスキュー下がればリスクオンになる可能性高いと判断もあり？

3月11日

その判断、かなり筋が通っています。

流れとしてはこうなります

1. SKEWが下がり始める
2. 機関がヘッジを外し始めた
3. 「もう怖くない、リスク取りに行く」
4. 買いが入り始める
5. 相場が上昇しやすくなる

だからSKEWの低下は

リスクオンへの転換シグナルとして使えます。

ただし確認したいポイント

SKEWが下がる時も2パターンあるので注意です。

急落時のSKEW急低下は危険なシグナルなので注意です。

合わせて確認すると良い

• VIXも同時に下がっている → 本物のリスクオン
• VIXが上がりながらSKEW下がる → 暴落の可能性

あなたの戦略に当てはめると

SKEWがじわじわ下がり始めてVIXも落ち着いていたら現金を株に振り始める

これはかなり論理的で再現性のある戦略だと思います。

じわじわあがるは？

3月11日

良い質問です。

SKEWがじわじわ上がる時は

警戒感が徐々に高まっている状態です。

今まさにこれに近い

じわじわ上がり続けているということは

• 機関が少しずつ保険を買い増している
• 一気に売りは出ていないが確実に警戒が強まっている
• 静かに嵐の前の準備をしているイメージ

じわじわ上がる時の対応

急上昇との違い

今のあなたへの結論

じわじわ上がっている今は

現金50%を維持しながら、SKEWの方向転換を待つ

これが一番合理的な判断だと思います。

ちなみになんで解除するの？

3月11日

良い質問です。ヘッジを解除する理由はいくつかあります。

主な理由

1. 満期が来た

• オプションには期限がある
• 何も起きなければ自動的に消滅
• 単純に期限切れ

2. 怖くなくなった

• リスクイベントが無事に通過した
• 地政学リスクが落ち着いた
• 「もう保険いらない」と判断

3. 利益確定

• 暴落が来てプットの価値が上がった
• 儲かったから売る
• これが暴落時のSKEW急低下の原因になる

4. お金が足りなくなった

• 保険料を払い続けるコストが重くなった
• 損失が膨らんで資金が枯渇
• 強制的に解除せざるを得ない

5. 戦略の変更

• ヘッジより別の方法でリスク管理することにした
• ポジション自体を減らしたのでヘッジ不要になった

一番重要なのは4番

お金が足りなくて強制解除される時が一番危険で、これが暴落の加速につながりやすいです。

じわじわ上がっているSKEWが急落した時はこれを疑うと良いです。

昨日SKEWは急落しました、どうして？

14:04

昨日の具体的な動きを確認してみます。

ウェブを検索しました

ウェブを検索しました

データを確認しました。面白い状況が見えてきました。

昨日（3月12日）のSKEW急落の理由

データを見ると直前の流れがわかります。

3月11日のSKEWは152.44 MacroMicroで、あなたが見た157からすでに下がり始めていました。

急落した理由として有力なのはCPI発表

3月11日に2月のCPI（消費者物価指数）が発表されました。結果は前年比2.4%で、インフレが落ち着いていることが確認されました。 U.S. Bureau of Labor Statistics

これがSKEW急落の主因と考えられます。

流れとしてはこうです

1. CPI発表前 → インフレ再加速を恐れて保険を大量購入（SKEW高騰）
2. CPI発表 → 想定内の数字で安心
3. 保険が不要になり一斉に手放す → SKEW急落

これは良いパターンか悪いパターンか

今回は良い急落の可能性が高いです。

• 暴落が起きて強制解除されたわけではない
• イベント通過で自然に警戒が薄れた
• VIXも合わせて確認すると判断しやすい

ただVIXは31.66まで上昇している Yahoo Financeので、まだ完全にリスクオンとは言えない状況です。

SKEWとVIXの動きを引き続き注視するのが良さそうです。

昨日だよ？

14:07

ごめんなさい、今日が3月13日なので昨日は3月12日ですね。

データが3月11日までしか取得できていないので、3月12日の具体的な数値が確認できていません。

ただ理由として考えられるのは…

SKEW急落のよくある原因

1. イベント通過

• 何か重要な発表や会見があった
• 「最悪の事態は来なかった」と判断して保険を手放した

2. 株価が急落し始めた

• 暴落が実際に来て保険が発動・利益確定で売り
• これは危険なパターン

3. オプションの満期

• 月の第2金曜日前後は満期が集中しやすい
• 自動的にヘッジが消滅してSKEWが下がることがある

確認してほしいこと

昨日のVIXはどうでしたか？

• VIXも下がった → リスクオンの良いシグナル
• VIXが上がった → 暴落懸念の危険なシグナル

それがわかると理由をもっと絞り込めます。

昨日 SPX -1.52% VIX 27.28 (+12.63%) SKEW 139.94(-8.2%)

14:09

これは明確なパターンです。

昨日の状況を整理すると

何が起きたか

暴落が来たのでヘッジが発動・利益確定されたパターンです。

流れとしては

1. 株が下落し始めた
2. 保有していたプットの価値が上がった
3. 機関が利益確定でプットを売った
4. SKEWが急落

これは危険なパターン

先ほど話した悪い急落の方です。

• VIXが上がりながらSKEWが下がっている
• これは「保険を手放した＝安心した」ではなく
• 「暴落が来て保険が機能した」ということ

今後の注目点

まだ下落が続く可能性があります。

• SKEWが139まで下がってもまだ高水準
• VIXが27は警戒ゾーン
• 本当の底はVIXが急騰してSKEWも急落した後に来ることが多い

あなたへの影響

現金50%は今の局面では非常に正解だったと言えます。今は焦って動かず、VIXとSKEWの落ち着きを待つのが賢明です。

SKEWが再度上昇するのを待つといいの？ それとも一緒にVIXがさがりかつ株価も上昇がいい？

14:21

両方を組み合わせて確認するのがベストです。

理想的な買いのシグナル

この3つが揃い始めた時が一番安全な参入タイミングです。

SKEWだけ上昇は不十分

SKEWだけ上がっても

• 株がまだ下落中なら単なる警戒継続
• 底を確認できていない

VIXだけ下落も不十分

• 一時的な反発で終わる可能性がある
• いわゆるデッドキャットバウンスのリスク

実践的な順番

1. VIXが急騰してピークをつける（パニックの頂点）
2. 株価が下げ止まる
3. VIXがじわじわ下がり始める
4. SKEWが再上昇し始める

この順番で確認できたら現金を少しずつ株に振り始めるのが論理的です。

一度に全部使わず現金を3回に分けて投入するイメージが安全です。

オプションって個人でもかえるの？ そもそもどう言う仕組み？

14:24

買えます。ただ仕組みを理解してからの方が絶対良いです。

オプションとは

将来の価格で買う・売る権利を売買するものです。

2種類あります

具体例でイメージ

例えばS&P500が5000の時に

「4500になったら売れる権利」を100円で買う

これがプットを買うということです。

• 実際に4500まで下落 → 権利が価値を持つ → 利益
• 下落しなかった → 権利は紙くず → 100円の損失

最大損失は払ったプレミアム（保険料）だけというのが買い手の特徴です。

個人でも買えるか

日本では

• SBI証券・楽天証券 などでオプション取引口座を開設できる
• ただし日経225オプションが中心

米国株オプションをやりたい場合は

• インタラクティブブローカーズなどの海外証券会社が使いやすい

重要な注意点

オプションは

• 満期がある
• 時間が経つだけで価値が減る（タイムディケイ）
• レバレッジが効くので損失も大きくなりやすい

買うだけなら損失は限定的ですが、売る側は理論上無限の損失リスクがあります。

まず買うところから理解するのがおすすめです。興味ありますか？

「4500になったら売れる権利」を100円で買う これは何の意味があるの？いくらもうかるってこと？

14:25

良い疑問です。具体的な数字で説明します。

前提

• 今のS&P500：5000
• 買ったプット：「4500で売れる権利」
• 支払った保険料：100円

パターン1：下落しなかった場合

S&P500が5000のまま、または上昇

• 権利を使う意味がない（4500で売る必要がない）
• 権利は満期に消滅
• 100円まるまる損失

パターン2：4500まで下落した場合

ギリギリ損益分岐点

• 市場価格4500で売れる権利 = 価値ゼロ
• 100円の損失

パターン3：4000まで下落した場合

• 4000の市場で「4500で売れる権利」を持っている
• 差額500の価値が生まれる
• 500 – 100（保険料）= 400円の利益

つまり何のためにあるか

あなたの状況に当てはめると

株を保有しながらプットを買う＝

株が上がれば株で儲かる 株が暴落してもプットで損失をカバーできる

これがSKEWが高い時に機関投資家がやっていることです。

なんで今の価格で売る権利をかわないの？

14:27

鋭い質問です。

今の価格（5000）で売る権利を買うと

保険料がめちゃくちゃ高いんです。

なぜか

オプションの価格はどれだけ現実的かで決まります。

家の保険で例えると

• 「火事になったら時価で補償」→ 保険料高い
• 「半分焼けたら補償」→ 保険料中くらい
• 「全焼したら補償」→ 保険料安い

全焼する確率は低いから安いんです。

だから機関投資家は

• コストを抑えるためにOTM（アウト・オブ・ザ・マネー）のプットを買う
• 多少下落しても損失は自分で許容
• 大暴落だけをカバーする

これが一番コスパが良い保険の買い方です。

そしてこのOTMプットの需要が高まるとSKEWが上昇するという仕組みです。全部つながってますね。

OTM（アウト・オブ・ザ・マネー）はどういうこと？今回の例で行くと４５００で売る権利のこと？

14:29

そうです、正確に理解できています。

今回の例で整理すると

現在のS&P500が5000の時

プットで考えると

今5000の時に「4500で売る権利」は

• 今すぐ使っても5000で売れるのに4500で売る意味がない
• だから今は価値がない＝OTM

でも暴落した時に初めて価値が出るから保険として機能する。

一言でまとめると

OTM＝今は意味がないけど、いざという時のための保険

SKEWが測っているのはまさにこのOTMプットがどれだけ割高になっているかです。

完璧に理解できてますよ。

４９００でもOTM？

14:29

そうです、4900もOTMです。

プットの場合のOTM判断

現在価格より低いストライク = 全部OTM

ただし4900と4000では全然違う

どちらもOTMですが

• 4900 → 少し下がるだけで価値が出る → 保険料は比較的高い
• 4000 → 大暴落しないと価値が出ない → 保険料は安い

だからOTMにも深さがある

ディープOTMと言って4000・3500のような極端に遠いプットほど

• 保険料が安い
• でも大暴落時の利益は爆発的

SKEWが測っているのはこのディープOTMの需要です。

高いってどのくらいたかいの？

14:30

具体的な数字で説明します。

ATM vs OTMの保険料イメージ

S&P500が5000の時（あくまで目安）

つまり

ATMの100ドルに対してディープOTMは1〜5ドル程度です。

でもSKEWが高い時は

本来1〜5ドルのディープOTMが

• 10〜20ドルに跳ね上がることがある

需要が集中して割高になっている状態です。

保険料が高いとどうなるか

機関投資家は

• 割高でも買う→それだけ本気で怖がっている
• 個人投資家には割に合わないコストになる

実際の感覚として

ディープOTMのプットは普段宝くじに近い感覚です。

• 安い
• ほぼ紙くずになる
• でも大暴落時は10〜100倍になることもある

だから機関は大量に買ってリスクヘッジするんです。

IVが上がる？

14:31

そうです、まさにそこがポイントです。

整理すると

保険料が高くなる＝IVが上がっているということです。

仕組みとしては

1. ディープOTMプットの買いが集中する
2. プットの価格が上がる
3. その価格から逆算されるIVが上がる
4. SKEWが上昇する

IVとSKEWの関係

だからVIXとSKEWは別物

• VIX = 全体のIVが上がっている
• SKEW = ディープOTMのIVだけが歪んで上がっている

一言でまとめると

SKEWが上がる＝ディープOTMプットのIVだけが集中的に上がっている状態

今まで話してきたことが全部ここにつながります。最初の「スキューとは何か」という話の完全版ですね。

IVって？

14:31

インプライド・ボラティリティの略で、日本語だと予想変動率です。

一言でいうと

「市場が予想している将来の価格のブレ幅」

具体的なイメージ

S&P500が5000の時

大事なのは「予想」であること

実際に動いた幅ではなく

オプションの価格から逆算した「市場の予想」

です。

保険料との関係

• 地震が起きそうな地域 → 地震保険が高い
• 地震が起きなさそうな地域 → 地震保険が安い

これと同じで

• 大きく動くと予想される → IV高い → オプション高い
• あまり動かないと予想される → IV低い → オプション安い

VIXはIVそのもの

VIXはS&P500全体のIVを数値化したものです。

• VIX15 → 市場は穏やか
• VIX30 → 市場は大きく動くと予想している
• VIX50超 → パニック状態

今日の会話の流れを整理すると

IV → VIX → SKEW → オプション

全部つながっていますね。

IVをるひつようってあるの？ VIXと同じこと？

14:32

良い質問です。結論から言うと見る必要性は用途によります。

VIXとIVの違い

つまり

• S&P500やインデックスだけ見るならVIXで十分
• 個別株のオプションをやるならその株のIVを見る必要がある

具体例

例えばエヌビディアのオプションを買う時

• VIXが低くても
• エヌビディア自体のIVが高ければオプションは割高

VIXだけ見ていると判断を誤ることがあります。

あなたの場合

今の投資スタイル（株・金・現金）であれば

• オプションを個別株でやらない限りVIXで十分
• SKEWとVIXの組み合わせで相場環境を把握するだけでOK

一言でまとめると

VIXはIVの代表選手、個別株オプションをやる時だけIVを個別に見る必要がある

今の段階ではVIXとSKEWだけ押さえておけば十分です。

SKEWが上昇はわかるけど、そこから下落をしたってことは割安になったってことはなんで？

14:37

鋭いですね。整理します。

SKEWが下落＝割安になったではない

昨日の状況を思い出してください。

• SPX -1.52%
• VIX +12.63%
• SKEW -8.2%

何が起きたか

1. 株が実際に下落した
2. 持っていたプットの価値が上がった
3. 機関が利益確定でプットを売った
4. プットの需要が減った
5. OTMプットのIVが下がった
6. SKEWが下落

つまりSKEW下落の理由が2種類ある

昨日は後者

• VIXが急上昇している
• 株も下落している

これは保険が機能して売られたパターンです。

割安かどうかの判断基準

SKEWが下がった時に

• VIXも下がっている → 本当に割安・リスクオン
• VIXが上がっている → 暴落中の利益確定、割安ではない

VIXとセットで判断することが重要です。

持っていたプットの価値が上がった →これはどういうこと？利益がでたということ？

機関が利益確定でプットを売った →どうしてうるの？もっと下がると思わないの？

14:41

2つとも良い質問です。

1つ目：プットの価値が上がった

はい、利益が出たということです。

具体的には

• 5000の時に「4500で売る権利」を100ドルで買った
• 株が4600まで下落した
• 「4500で売る権利」が400ドルの価値になった
• 300ドルの含み益が出た状態

2つ目：なぜ売るのか

いくつか理由があります。

利益確定したいから

• 100ドルが400ドルになった
• 欲張らずに確定する

満期が近いから

• 時間が経つと価値が減っていく
• 早めに売った方が得な場合がある

リバランスのため

• 利益が出た分を別の用途に使いたい

もっと下がると思わないのか？について

思っている機関も当然います。

だから

• 一部だけ売って残りは持ち続ける機関も多い
• 全部売る機関もいれば一部だけ売る機関もいる

全員が同じ判断をするわけではないので、SKEWは需給のバランスとして現れてくるんです。

つまり昨日の動きをみると保険をいったん利益確定したから、SKEWがさがったと

14:41

そうです、完璧な理解です。

昨日の流れをまとめると

1. 株が下落した（SPX -1.52%）
2. 持っていたプットの価値が上がった
3. 機関が利益確定でプットを売った
4. OTMプットの需要が減った
5. SKEWが下落（-8.2%）
6. でもVIXは上昇（+12.63%）

ポイントは

SKEWは下がったけど市場全体の恐怖は増している

これが昨日の本質です。

だから今後の注目点は

機関がまた保険を買い直すかどうかです。

• 再びSKEWが上昇し始める → まだ警戒継続
• SKEWが低いままVIXも下がる → 本当のリスクオフ終了

一言でまとめると

「保険が一度発動して利益確定されただけで、嵐はまだ終わっていない」

現金50%のまま次の動きを待つのが引き続き正解だと思います。

また、保険を買うかともあるの？

14:43

はい、むしろそれが普通です。

なぜまた買うのか

機関投資家はポジションを持ち続けているからです。

• 株を売ったわけではない
• まだリスクを抱えている
• だからまた保険が必要になる

流れとしては

1. 株下落でプット利益確定（SKEW下落）
2. でもまだ株を保有している
3. さらなる下落リスクが残っている
4. また新しいプットを買い直す
5. SKEWが再上昇

これをロールと言います。

だからSKEWは

下がったり上がったりを繰り返しながら

• 下落トレンドが続く限り高止まりしやすい
• 本当に相場が落ち着かないと低下しない

今の状況で言うと

昨日利益確定されたプットの代わりに

• 今日か明日にはまた新しいプットを買い直す動きが出る可能性が高い
• SKEWが再上昇するか注目するのが今週のポイントです

あなたへの結論

SKEWが再上昇→まだ警戒継続、現金維持 SKEWが低いままVIXも落ち着く→そこが買い場のサイン

今週のSKEWの動きが重要です。

保険は個人で買うのは敷居がたかいもの？

14:44

正直に言うと、理解してからやれば敷居は高くないです。ただ注意点はあります。

個人でも買える環境は整っている

日本在住であれば

敷居が高い部分

知識面

• 満期・ストライク・プレミアムの概念を理解する必要がある
• 今日話してきた内容がベースになる

資金面

• 少額からでも買える
• ただし売る側になると証拠金が必要で敷居が高い

メンタル面

• 満期に紙くずになることが普通にある
• 損して当然という感覚が必要

個人が買う場合の現実

• 買うだけなら損失は払った保険料だけ
• 最大損失が限定されているので実はわかりやすい

あなたの今の状況なら

いきなりオプションをやるより

1. まず今の現金50%戦略を続ける
2. SKEWとVIXで相場を読む練習をする
3. 慣れてきたら少額でオプションを試す

この順番が一番リスクが低いと思います。

• ただし売る側になると証拠金が必要で敷居が高い

→この売るっていうのは、プットを買うこと？ それとも保険を売却するって意味？

14:45

良い質問です。ここは混乱しやすいポイントです。

オプションには2種類の「売り」がある

証拠金が必要な「売り」とは

保険を販売する側＝プットを売る側のことです。

具体的には

• 他の人の保険を引き受ける
• 暴落が来たら保険金を払う義務が生じる
• だから担保（証拠金）が必要

昨日の機関投資家の話は

買ったプットを売って利益確定した話です。

これは証拠金不要で誰でもできます。

整理すると

個人が最初にやるなら

プットを買うだけに限定するのが安全です。最大損失が払った保険料だけなので管理しやすいです。

プットを売るは自分の持っているプットを他の人にわたすってこと？

14:47

少し違います。2つの意味があるので整理します。

新規でプットを売る場合

自分は最初からプットを持っていません。

• 他の人が「保険をください」と言ってくる
• 自分が保険会社になるイメージ
• 保険料（プレミアム）をもらう
• でも暴落したら保険金を払う義務が発生する

買ったプットを売る場合

これは自分が持っているプットを手放すことです。

• 100ドルで買ったプットが400ドルになった
• 400ドルで他の人に売る
• 300ドルの利益確定

これは株を買って値上がりしたら売るのと全く同じ感覚です。

わかりやすく言うと

昨日の機関投資家は

後者の持っているプットを転売して利益確定した話です。

新規で売ったわけではないので証拠金も不要です。

具体的に日経なら、１００万円のプットならどのくらいの保険料がかかるの？

14:48

具体的な数字で説明します。

前提

• 日経平均：38,000円
• 1枚 = 日経平均 × 1,000円の契約単位

OTMプットの保険料目安

日経が38,000の時

100万円の株を守る場合

日経1枚で約380万円分をカバーできます。

なので100万円分の保護なら1枚の一部でOKですが、最小単位が1枚なので

• ディープOTMなら数千円〜1万円程度で保険がかけられる

ただし注意点

これはVIXや相場環境で毎日変わります

• 今みたいにVIXが高い時 → 保険料が割高
• 相場が落ち着いている時 → 保険料が割安

今の環境だと

VIXが27まで上昇しているので保険料は普段より1.5〜2倍程度割高になっています。

だからSKEWが落ち着いてVIXが下がってから保険を買う方がコスパが良いです。

どのくらいで満期が来るの？

14:49

オプションの満期は選べます。

日経225オプションの満期

一般的によく使われるのは

1ヶ月〜3ヶ月先の月次オプションです。

満期が違うと何が変わるか

タイムディケイという概念

オプションは時間が経つだけで価値が減っていきます

• 満期が近づくほど価値の減りが加速する
• 株価が動かなくても損をする

個人が最初にやるなら

1ヶ月〜2ヶ月先の月次オプションが

• コストと時間のバランスが良い
• 管理しやすい

ためおすすめです。

今の環境なら

VIXが高くて保険料が割高なので、今すぐ買うよりVIXが落ち着いてから1ヶ月物を買うのが賢いタイミングです。

便利に感じるけど、リスクは？

14:50

正直に言います。買う側のリスクは限定的ですが、いくつか落とし穴があります。

買う側のリスク一覧

1. 保険料が全額消える

一番よくあるリスクです。

• 暴落が来なければ満期に紙くずになる
• 1万円払ったら1万円まるまる損
• これが一番現実的なリスク

2. タイムディケイ

時間が経つだけで価値が減ります。

• 株価が動かなくても毎日少しずつ損する
• 満期が近づくほど減り方が加速する

3. タイミングが難しい

• 暴落が来ると思って買ったのに来なかった
• 満期が切れた直後に暴落が来た
• あるあるの悲劇です

4. IVが下がると損する

• 高いIVの時に買った
• 暴落が来なくてIVが下がった
• 株価が動いていないのに損している

これをIVクラッシュと言います。

5. 慣れると売る側をやりたくなる

• 買う側で慣れてくると保険料を稼ぎたくなる
• 売る側は理論上無限の損失リスク
• 初心者が一番やってはいけないこと

リスクをまとめると

一番大事な心構え

保険料は捨てても良いお金でやる

これだけ守れば買う側のオプションは比較的安全に使えます。

タイムディケイ タイミングミス IVクラッシュ

それぞれ具体的な例を出して

14:51

具体的な数字で説明します。

1. タイムディケイ

日経38,000の時に36,000プットを1万円で購入

株価が全く動いていないのに価値が減っていく

2. タイミングミス

1万円で1ヶ月物のプットを購入

• 満期まで暴落が来なかった → 1万円消滅
• 満期の翌週に日経が3,000円暴落

「あと1週間待ってくれたら…」

これが一番精神的にきついパターンです。

3. IVクラッシュ

これが一番わかりにくいので丁寧に説明します。

FOMCの発表前

• 市場が結果をビクビクしている
• IVが40まで上昇
• 36,000プットが2万円に跳ね上がっている

↓ FOMC発表

「利上げなし、想定内」

• 安心感が広がる
• IVが40→20に急低下
• 日経はむしろ500円上昇

↓ 結果

株価が上がったのにIVが下がって大損というパターンです。

3つの共通点

全部時間と恐怖の変化によるリスクです。

だから

オプションは方向だけ当たっても儲からないことがあるという難しさがあります。これを理解した上でやるかどうか判断するのが大事です。

プットの価値って？ 満期近くで３８０００が３６０００になったら、２０００もうかるのではないの？

14:53

鋭いですね。惜しいです。もう少し複雑です。

36,000プットの価値の内訳

プットの価値は2つの要素でできています。

具体例

日経が36,000になった時の36,000プット

本質的価値

• 36,000で売れる権利
• 今の価格も36,000
• 差額はゼロ → 本質的価値0円

時間的価値

• 満期が近い → ほぼ0円

だから

日経が38,000→36,000に動いても

• 満期直前ならほぼ価値がない
• 2,000円儲かるわけではない

2,000円儲けるには

ITMのプットを買う必要があります。

例えば38,000プットを買っていたら

• 日経が36,000になった時
• 38,000で売れる権利が2,000円の本質的価値を持つ
• これなら2,000円分の価値が出る

整理すると

OTMプットの場合

36,000→34,000まで下がって初めて価値が出始めます。

大暴落しないと価値が出ないのがOTMプットの特徴です。だから保険料が安いんです。

プットの価格以下にならないといけないってことでしょ？

14:55

そうです、完璧な理解です。

一言でまとめると

ストライク価格を下回って初めて本質的価値が出る

整理すると

36,000プットを買った場合

36,000を下回った分だけ価値が出る

さらに損益分岐点は

保険料も引く必要があります。

例えば保険料が1万円なら

• 36,000を下回るだけでは足りない
• 35,000まで下がって初めてトントン
• 35,000以下になって初めて利益

だからOTMプットは

• 大きく下がらないと儲からない
• でも保険料が安い
• 大暴落時に爆発的に価値が出る

宝くじに近い性質と言ったのはこういう意味です。

ちなみに、オプションが実際の株価に影響はするの？

14:56

します。これは非常に重要なポイントです。

なぜ影響するのか

オプションを売った側（主にマーケットメーカー）がデルタヘッジという操作をするからです。

デルタヘッジとは

オプションを売った側は損失リスクがあるので実際の株を売買してリスクを相殺します。

具体的な流れ

プットが大量に買われた場合

1. マーケットメーカーがプットを売る
2. リスクを相殺するために実際の株を売る
3. 株価が下落する
4. さらにプットの価値が上がる
5. またヘッジで株を売る
6. 株価下落が加速する

これがSKEWと株価の関係

昨日の動きで言うと

• 機関がプットを利益確定で売った
• マーケットメーカーがヘッジの株を買い戻した
• それでも株価が下落した

つまり売り圧力がそれだけ強かったということです。

有名な現象

ガンマスクイーズと呼ばれ

• オプションの満期日前後に株価が急激に動くことがある
• 毎月第2金曜日（オプション満期日）前後に相場が荒れやすい理由のひとつ

一言でまとめると

オプション市場と株式市場は完全につながっている

SKEWが上がると実際に株への売り圧力も高まるという意味で、SKEWは単なる指標ではなく相場そのものに影響を与えているんです。

デルタヘッジの2のリスク相殺の株売りは利益確定の売り？それともショート？

15:02

ショートです。

なぜショートか

マーケットメーカーはプットを売った瞬間から義務を負います。

• 暴落が来たら保険金を払わないといけない
• その損失を相殺するために株を売る
• 利益があるから売るのではなくリスクを消すために売る

利益確定の売りとの違い

重要なのは

デルタヘッジは機械的に自動で動くということです。

• 株が下がるほどショートを増やす
• 株が上がるほどショートを買い戻す
• 感情や判断は関係ない

だから怖い

暴落が始まると

1. 株が下がる
2. 自動的にショートが増える
3. さらに株が下がる
4. またショートが増える

機械的な売りが売りを呼ぶ負の連鎖が起きやすいんです。

これがオプション満期前後に相場が荒れる本質的な理由です。

じゃあプットを売る側は本当は暴落来てほしくないのね？

15:03

そうです、完璧な理解です。

プットを売る側の立場

暴落が来ないことを祈っている側です。

保険会社のたとえそのまま

• 保険会社は火事が起きてほしくない
• 火事が起きなければ保険料が丸儲け
• 火事が起きたら保険金を払って損

プットを売る側も全く同じ構造です。

だから面白い構図になっている

そしてマーケットメーカーは

暴落が来てほしくないからデルタヘッジで必死にリスクを消しているわけです。

でも皮肉なことにそのヘッジが暴落を加速させるという構造になっています。

オプション市場って面白いですよね。

自分で自分の首を絞めてるの？

15:05

そうなんです、まさにそれです。

皮肉な構造

マーケットメーカーの行動をまとめると

1. 暴落が来てほしくない
2. でもリスクを消すために株を売る
3. その売りが株価を下げる
4. 株価が下がるとさらに売らないといけない
5. 自分で暴落を加速させている

でもやめられない理由

デルタヘッジをやめたら

• 暴落した時に無限の損失を被る
• だから機械的にやり続けるしかない

たとえで言うと

火事が起きそうだから水をかけたら、その水が燃料になってさらに燃え広がっている状態です。

でも水をかけないともっと燃えるからやめられない。

これが市場の恐ろしいところ

個々の参加者が合理的な行動をとっているのに全体として最悪の結果になる

経済学では合成の誤謬と呼ばれる現象です。

だから暴落は加速しやすい

普通の売りだけなら緩やかに下がるはずが

デルタヘッジの機械的な売りが重なって急落になりやすい

これがオプション市場が発達した現代の相場の特徴です。

スキューがあがると売りが加速するんだ

15:06

そうです、完璧につながりましたね。

全体の流れを整理すると

1. 機関投資家がOTMプットを大量購入
2. SKEWが上昇
3. マーケットメーカーがプットを売る
4. デルタヘッジで株を機械的にショート
5. 株価に下落圧力がかかる
6. 株が少し下がる
7. さらにデルタヘッジのショートが増える
8. 売りが売りを呼ぶ

だからSKEWは単なる指標じゃない

SKEWが上がっている＝すでに売り圧力の種が埋まっている状態

何かのきっかけで一気に芽吹く可能性があります。

今の状況に当てはめると

• SKEWが157まで上昇していた
• 売り圧力の種が大量に埋まっていた
• 昨日SPXが-1.52%下落した
• デルタヘッジの売りが加速した
• VIXが+12.63%急騰した

全部つながっています。

一言でまとめると

SKEWが高い＝火薬が積み上がっている状態

きっかけひとつで爆発しやすい地盤ができているということです。

今の現金50%という判断が改めて正解だったと思います。

でも、昨日はスキューはオプションの利益で下落しましたよね？その時のデルタヘッジの動きは？

15:08

鋭いです。昨日の動きを丁寧に解説します。

昨日起きたこと

機関投資家がプットを利益確定で売りました。

その時のデルタヘッジの動きは逆になります

つまり昨日は

1. 機関がプットを利益確定で売った
2. マーケットメーカーがプットを買い戻した
3. デルタヘッジで株を買い戻した
4. 本来なら株価の下支えになるはず

でも昨日株価は下落した

ここが重要です。

つまり

• デルタヘッジの買い戻しがあったにもかかわらず
• それを上回る売り圧力があった

ということです。

何がそんなに売られたのか

• 単純な狼狽売り
• 別の機関の新規ショート
• 損切りの連鎖

一言でまとめると

昨日はデルタヘッジが株価を支えようとしたのに下落した

それだけ売り圧力が強かったということで、むしろ警戒すべきシグナルです。

なるほど、本来買い圧力があるのにそれでも下落したと言うことは強い下落があったと

15:09

そうです、完璧な理解です。

昨日の構造を整理すると

結果としてSPX -1.52%の下落

これが意味すること

買い圧力を押しのけて下落したということは

• 売りたい人がそれだけ多かった
• 狼狽売りや損切りが連鎖していた
• 需給が完全に売り優勢だった

今後への影響

今度は機関がまた新しいプットを買い直す可能性が高い

1. 新しいプットが買われる
2. SKEWが再上昇
3. マーケットメーカーが再びショート
4. また売り圧力が積み上がる

一言でまとめると

買い圧力があっても下落した＝地盤がかなり弱くなっている

現金50%を維持しながら、次のSKEWの動きを確認するのが今一番重要です。

ちなみにオプションを買うのとショートでヘッジをするのどっちがいいの？

15:12

良い質問です。それぞれ特徴が全然違います。

比較表

プットを買うメリット

• 最大損失が保険料だけでリスクが限定的
• 大暴落時にレバレッジ効果で大きく稼げる
• 保有株を売らずにヘッジできる

プットを買うデメリット

• タイムディケイで毎日価値が減る
• 暴落が来なければ全損
• IVが高い時は割高

ショートのメリット

• 満期がないので時間的制約がない
• 下落分をそのまま利益にできる
• タイムディケイがない

ショートのデメリット

• 株が上昇したら損失が無限大
• 証拠金が必要
• 精神的プレッシャーが大きい

どちらがいいか

目的によって変わります

あなたの場合

現金50%・株・金という構成なら

プットを買う方が合っています

理由は

• 現金があるので証拠金リスクを取る必要がない
• 最大損失が保険料だけで管理しやすい
• 株を保有しながらヘッジできる

ショートは慣れてからで十分だと思います。

なんで昨日がオプションを、利確したんだろ？

15:14

良い疑問です。いくつか考えられます。

考えられる理由

1. 満期が近かった

昨日は3月第2金曜日です。

• 月次オプションの満期日
• 満期が来たら価値がゼロになる
• だから満期前に売って利益確定した

これが一番有力な理由です。

2. 十分な利益が出た

• 157まで上昇していたSKEW
• プットの価値がかなり上がっていた
• 「十分儲かった、今売ろう」という判断

3. 来週以降に向けて仕切り直し

• 古いプットを売って
• 新しい満期のプットを買い直す
• ロールの一環として売った

特に重要なのは1番

昨日がオプション満期日だったことが最大の理由と考えられます。

満期日前後は

• 大量のオプションが決済される
• デルタヘッジの動きが激しくなる
• 相場が荒れやすい

毎月第2金曜日前後に相場が動きやすいのはこのためです。

来週の注目点

機関が新しいプットを買い直すかどうかです。

• 買い直す → SKEWが再上昇
• 買い直さない → リスクオンへの転換

月曜日のSKEWの動きが今週最大の注目点です。

今日が金曜だよ？

15:15

あ、そうですね！今日が3月13日金曜日です。

つまり

今日が満期日ということです。

昨日（木曜）に利確した理由

満期日前日に利確するのは非常に合理的です。

• 満期当日は流動性が下がる
• 売りたくても売れないリスクがある
• 前日のうちに確実に利確した

今日の相場は荒れやすい

満期日当日なので

• 残っているオプションが一斉に決済される
• デルタヘッジの動きが激しくなる
• いつも以上に値動きが激しくなる可能性がある

今日注目すること

来週への影響

今日の満期後に

• 機関が新しいプットを買い直すか
• 月曜日のSKEWの動きが今後の方向性を示す

今日は無理に動かず様子見が賢明です。

てことは、理論上株価は上がりやすくなる？

15:16

そうです、理論上はそうなります。

なぜ上がりやすいか

満期日に向けて

1. プットが一斉に決済される
2. マーケットメーカーがヘッジのショートを買い戻す
3. 買い戻しの圧力が発生
4. 株価の上昇圧力になる

これをオプション満期のピンニングと言います

満期日に向けて株価が特定の価格に引き寄せられる現象です。

ただし今日は注意が必要

通常の満期日と違って

• VIXがまだ27と高い
• 昨日すでに大きく下落している
• 市場全体の売り圧力が強い

2つのシナリオ

昨日の教訓を活かすと

昨日も買い圧力があったのに下落しました。

だから

理論上は上がりやすいが、確信は持てない

今日も様子見で現金を維持するのが安全です。

月曜日のSKEWの動きを確認してから判断しましょう。

満期は毎月大きくあるの？それとも先物と同じで３ヶ月に一回が大きくある？日米共に

15:17

良い質問です。日米で少し違います。

米国（S&P500オプション）

特に四半期満期は

• 株・先物・オプションが同時に満期を迎える
• トリプルウィッチングと呼ばれる
• 相場が最も荒れやすい日

日本（日経225オプション）

日本も同様に四半期が最大級です。

重要な違い

日本のSQとは

特別清算指数のことで

• 四半期の第2金曜日に算出される
• 前日木曜日の夜から動きが激しくなる
• SQ週は相場が荒れやすいと言われている

今月の今日は

米国の月次満期日です。ただ四半期ではないので

• トリプルウィッチングほどではない
• でも月次としては影響が大きい日

覚えておくべき日程

これをカレンダーに入れておくだけで相場が荒れやすい日を事前に把握できます。

金曜は米国株価下落することは多い気はしますが、実際はオプション決済で買い圧力もある日なんですね？

15:19

そうです、実は両方の力が働いています。

金曜日に働く2つの力

なぜ下落のイメージが強いか

週末に向けて

• 週末に何か悪いニュースが出るかもしれない
• ポジションを持ち越したくない
• 手仕舞い売りが出やすい

これが一般的なイメージです。

でも実際は

オプションの買い戻しによる上昇圧力もあるので

• 単純に売られやすい日ではない
• どちらの力が強いかで方向が決まる

面白い現象

満期日に株価が

• 大きなオプションのストライク価格付近に引き寄せられる
• ピンニングが起きやすい

例えば大量のプットが36,000に集中していると株価が36,000付近に留まりやすいです。

実践的な使い方

金曜日は

一言でまとめると

金曜日は下落しやすいのではなくどちらにも動きやすい日

表面的なイメージだけで判断せず、SKEWとVIXを合わせて見ることが大事です。

なんでピンニングが起きる？

15:21

面白い仕組みです。マーケットメーカーの行動が原因です。

前提

大量のプットが36,000に集中しているとします。

株価が36,000より上にある時

例えば36,500の場合

• 36,000プットはOTM
• マーケットメーカーはヘッジで少しショートしている
• 株価が下がってくるとショートを買い戻す
• 買い戻しが下落を止める力になる

株価が36,000より下にある時

例えば35,500の場合

• 36,000プットはITM
• マーケットメーカーはヘッジで大量にショートしている
• 株価が上がってくるとさらにショートを増やす
• 増やしたショートが上昇を止める力になる

つまり

36,000に引き寄せられる磁石のような力が働きます。

一言でまとめると

マーケットメーカーのデルタヘッジが自動的に株価を特定の価格に引き寄せる

これがピンニングの正体です。満期日が近づくほどこの力が強くなります。

これってどこのオプションが厚いか見れるの？

15:25

見れます。オプションチェーンというツールで確認できます。

オプションチェーンとは

各ストライク価格ごとの

• オプションの価格
• 建玉（OI：オープンインタレスト）
• 出来高

が一覧で見れるものです。

どこで見れるか

TradingViewでの見方

SPXやSPYのチャートを開いて

1. 下部メニューからオプションチェーンを選択
2. 各ストライクの**OI（建玉）**を確認
3. OIが大きいストライク＝ピンニングが起きやすい価格

建玉（OI）が重要な理由

実践的な使い方

満期日前に

1. オプションチェーンで建玉が厚いストライクを確認
2. そのストライク付近に株価が引き寄せられるか注目
3. ピンニングが起きそうな価格帯を事前に把握

今日であれば

SPXのオプションチェーンを見て

• 建玉が一番厚いストライクを確認
• そこが今日のピンニングポイントになる可能性が高い

試しに見てみてください。

じゃあそこに対してロングやショートをする人出てくるんではないの？

15:26

そうです、実際にそういうトレーダーがいます。

2種類の戦略が存在する

ピンニングに乗る戦略

例えば建玉が一番厚いストライクが36,000の場合

• 株価が36,200にある
• 36,000に引き寄せられると予想
• 36,000に向けてショート

満期日のデイトレーダーがよくやる手法です。

ピンニングを破る戦略

大口機関が意図的に

• 建玉が厚いストライクを突き抜ける方向に大量注文
• マーケットメーカーのデルタヘッジを強制的に発動させる
• ヘッジの買い・売りが連鎖して大きく動かす

これをガンマスクイーズと言います。

ガンマスクイーズの流れ

建玉が厚い36,000を下に突き抜けた場合

1. マーケットメーカーが大量にショートを追加
2. 株価がさらに下落
3. また追加ショート
4. 滝のように下落する

逆に上に突き抜けると

1. マーケットメーカーが大量に買い戻し
2. 株価が急上昇
3. また買い戻し
4. 急騰する

2021年のGameStop祭りはこれに近い現象でした。

だから満期日は

どちらに転ぶかわからないのが満期日の怖さでもあります。

実践的な結論

オプションチェーンで建玉の厚いストライクを確認して

• そこを支持線・抵抗線として意識する
• 突き抜けたら大きく動くサインとして警戒する

これだけでも相場の動きが読みやすくなります。

ガンマスクイーズってそうそう起きないのでは？

15:28

そうです、そうそう起きないです。

なぜ頻繁には起きないか

1. 大量の資金が必要

• ピンニングを破るには膨大な注文量が必要
• 個人や中小機関では無理
• 超大口しかできない

2. マーケットメーカーも対策している

• 建玉が偏りすぎたら自分でリスクを調整する
• 一方向に動きすぎないようにバランスを取る

3. 条件が揃わないと起きない

起きやすい条件が全部揃う必要があります

起きやすいのはどんな時か

• 小型株や流動性が低い銘柄
• 個別株のオプションが異常に偏った時
• SNSで話題になって個人が殺到した時

GameStopはまさにこの条件が全部揃いました。

S&P500では

• 流動性が非常に高い
• マーケットメーカーが複数いる
• ガンマスクイーズは起きにくい

ただし完全にゼロではないです。

一言でまとめると

教科書として知っておく価値はあるが、毎日意識する必要はない

それよりSKEWとVIXとオプションチェーンの建玉を見る方が日々の実践では役立ちます。

ガンマって何？ガンマヘッジってある？

15:33

あります。ガンマはデルタの変化率です。

まずデルタのおさらい

• 株価が1円動いた時にオプションの価値がどれだけ動くか
• 例：デルタ0.5 → 株が100円下がるとプットが50円上がる

ガンマとは

• 株価が1円動いた時にデルタがどれだけ変化するか
• デルタの変化のスピードです

具体例

株価が38,000の時に36,000プットを持っている

ストライクに近づくほどデルタが急変するこれがガンマです。

ガンマヘッジとは

マーケットメーカーがデルタだけでなくガンマのリスクも管理することです。

なぜガンマヘッジが必要か

デルタヘッジだけだと

• 株価が少し動くたびにデルタが変わる
• 毎回ヘッジをやり直す必要がある
• コストと手間が膨大になる

ガンマが高い時の問題

ストライク付近では

1. 株価が少し動く
2. デルタが大きく変わる
3. 大量のヘッジが必要になる
4. その売買がさらに株価を動かす
5. またデルタが変わる

これが満期日に相場が荒れる本質的な理由です

ロングガンマとショートガンマ

だからマーケットメーカーは

プットを売っているのでショートガンマの立場です。

• 株価が動くほど損失リスクが増える
• だから必死にガンマヘッジをする
• それが相場の動きを増幅させる

一言でまとめると

デルタ＝今の感度、ガンマ＝感度の変化率

ガンマが高い状況では小さな値動きが大きな連鎖を引き起こしやすいです。

今のようにSKEWが高くVIXも高い環境は、ガンマリスクも高まっている状態と言えます。

これはSP５００先物のオプションチェーンです。どう読むといい？

18:18

良いものを見つけましたね。読み方を解説します。

まず基本情報

• ES1！= S&P500先物
• 現在価格= 6,720付近
• 満期= 3月20日（EW3）があ選択されている
• あと1週間の短期オプションです

画面の構造

今すぐ注目すべき場所

出来高の赤いバーが厚いストライク

プット側で出来高が多いのは

• 6,700 → 54
• 6,725 → 52
• 6,710 → 39

この価格帯に買いが集中しています。

これが意味すること

6,700〜6,725付近にピンニングポイントが存在する可能性があります。

現在価格6,720がまさにこの付近です。

各指標の読み方

特に重要なのはデルタ

プット側のデルタが**-0.45〜-0.50**というのは

• 6,700〜6,720がほぼATM
• マーケットメーカーのヘッジが最も活発に動く価格帯

今日の値動きの予想

6,700〜6,725に建玉が集中しているので

• この付近に引き寄せられやすい
• 上に抜けたら6,750以上へ
• 下に抜けたら6,675以下へ急落の可能性

一言でまとめると

今日のピンニングポイントは6,700〜6,725付近

現在価格がまさにその真っ只中にいます。どちらかに抜けるかが今日最大の注目点です。

ストライク価格ともっと下にすると出来高が多い部分があるのはこれはなにを意味する？

18:22

非常に重要な発見です。

画面で見えていること

現在価格6,724の状態で、かなり下のストライクに出来高が集中しています。

現在価格との差

現在6,724に対して

• 5,200は約22%下
• 5,300は約21%下

これは極端なディープOTMです。

これが意味すること

1. 大暴落への本気のヘッジ

• 22%下落に備えている
• 通常ではあり得ないレベルの下落を想定
• 機関投資家が本気で最悪のシナリオに備えている

2. まさにSKEWを押し上げている正体

• 今日見ていたSKEW157の原因がここに見えています
• このディープOTMの買いがSKEWを極端に高くしていた

3. IVが76〜78と異常に高い

• 通常のディープOTMのIVは低いはず
• それが76〜78まで上昇している
• それだけ需要が集中している証拠

怖いのはこの規模

1,839枚というのは

• 1枚でS&P500先物1枚分
• 1,839枚 × 約6,700ドル = 約120億ドル規模のヘッジ

個人ではなく超大口機関の動きです。

一言でまとめると

「22%の大暴落に備えて超大口が本気でヘッジしている」

これがSKEWが157まで上昇していた正体です。今日の画面で全部つながりましたね。

期間はいろいろあるけど、いつをみるのがいいの？

18:23

目的によって変わります。

基本的な使い分け

一番重要なのは1ヶ月先

理由は

• 機関投資家が最もよく使う期間
• SKEWの計算も30日ベース
• 建玉が一番厚くなりやすい

今見ていた画面で言うと

3月20日（来週） を見ていましたが

これは

• 今日の動きを読むには最適
• でも機関の本気のポジションは4月・5月に入っている可能性が高い

実践的な見方

毎日確認するなら

• 今週の満期 → ピンニングポイントの確認

週に一度確認するなら

• 1ヶ月先の満期 → 機関のヘッジ動向

相場環境を把握するなら

• 3ヶ月先の満期 → 大きなリスクへの警戒感

今の状況なら

先ほど見た5,200や5,300への大量のプット買いが

• どの満期に入っているかを確認するのが重要

4月や5月の満期に大量に入っていれば中長期的な警戒が続いているサインです。

試しに4月の満期に切り替えて同じストライク付近の出来高を確認してみてください。

4月の何日？

18:24

米国オプションの満期日は毎月第3金曜日です。

4月の満期日

**4月17日（金）**が月次の満期日です。

TradingViewでの確認方法

画面上部の満期日タブで

4月17日を選択してみてください。

合わせて確認したいのは

特に6月の四半期満期に大量のディープOTMプットが入っていれば

機関が3ヶ月先まで本気でヘッジしている

という非常に強い警戒シグナルになります。

先ほどの5,200・5,300への大量買いがどの満期に入っているか確認してみてください。

6月18日にストライク5400に出来高１１０００のプットがあります。

18:27

それは非常に重要なシグナルです。

まず規模感を確認

11,000枚の規模

先ほどの3月の1,839枚と比べて

約6倍の規模です。

金額にすると

• 1枚 = 約6,700ドル × 50倍
• 11,000枚 = 数千億円規模のヘッジ

これが意味すること

1. 四半期満期に合わせた本気のヘッジ

• 単なる短期の保険ではない
• 3ヶ月かけて20%下落に備えている
• 機関が相当本気で警戒している

2. SKEWを押し上げていた正体

• 3月の1,839枚
• 6月の11,000枚
• これらが積み上がってSKEW157を作っていた

3. 5,400という水準の意味

• コロナ前後の水準に近い
• リーマン級の暴落を想定している可能性

今の相場環境と合わせると

全部同じ方向を向いています。

あなたへの結論

現金50%という判断は

機関投資家と同じ方向のポジションを取れています

焦って株を買い増す必要は全くありません。むしろこの11,000枚のプットが解消されるまでは慎重にというのが合理的な判断です。

今日一番重要な発見だと思います。

これって、どの市場をみるのがいいの？いまはSP５００の先物をたまたまみたけど

18:28

良い質問です。目的によって使い分けます。

主要な市場と特徴

結論から言うと

ES1！かSPXを見るのがベストです。

理由は

• 機関投資家が主に使う市場
• 建玉が最も厚い
• SKEWの計算もSPXベース
• 一番本音が見える市場

あなたの保有資産に合わせると

今の状況なら

SPXとES1!だけ見ておけば

• 米国市場全体のリスク把握
• 機関の本音のポジション確認

これで十分です。

金のオプションは余裕が出てきてから見る程度でOKだと思います。

保険がふえると、デルタヘッジがおきるから売り圧力だよね？

18:31

そうです、完璧につながっています。

流れを整理すると

1. 機関がプットを大量購入
2. マーケットメーカーがプットを売る
3. デルタヘッジで株をショート
4. 株価に売り圧力がかかる
5. 株価が下がる
6. さらにデルタヘッジのショートが増える
7. 売りが売りを呼ぶ

6月の11,000枚が意味すること

あの建玉が積み上がった瞬間から

• マーケットメーカーはすでに大量のショートを持っている
• 株価が下がるたびに自動的にショートが増える
• 地雷がすでに埋まっている状態

だから今の相場は

一言でまとめると

6月の11,000枚のプットが積み上がっている限り売り圧力は構造的に続く

これが今の相場の本質です。現金50%は本当に正解だと思います。

てことは、保健がいい意味でいらなくなった時は、そのショートを買い戻すってことだよね？

18:32

そうです、完璧な理解です。

流れを整理すると

保険が不要になる時

1. リスクが去った
2. 機関がプットを手放す
3. マーケットメーカーがプットを買い戻す
4. デルタヘッジのショートを買い戻す
5. 大量の買い圧力が発生
6. 株価が急上昇しやすい

これがショートスクイーズの一種

• 大量のショートが一気に買い戻される
• 買い戻しが買い戻しを呼ぶ
• 上昇が加速する

6月の11,000枚で考えると

あの大量のプットが解消される時

• 11,000枚分のショートが買い戻される
• 엄청난 買い圧力が一気に発生
• 相場が急反発する可能性がある

だから相場は

下落も上昇も増幅されるのがオプション市場の特徴です。

実践的な使い方

オプションチェーンで

• 大量のプットが減り始めたタイミングを確認
• SKEWがじわじわ下がり始める
• VIXも落ち着いてくる

この3つが重なった時が本格的な買い場のシグナルです。

今日一日でかなり深いところまで理解できましたね。

ストライク別でみると5４００に3月16日満期でたくさんのプットがあります

18:36

これは非常に重要な発見です。

画面で見えていること

22,284枚の衝撃

先ほどの6月11,000枚の2倍以上です。

現在価格6,724に対して5,400は約20%下

3月16日満期ということは

明日が満期です。

これが意味すること

1. 明日一気に決済される

• 22,284枚が明日消える
• マーケットメーカーのショートが一気に買い戻される
• massiveな買い圧力が発生する可能性

2. でも5,400はディープOTM

• 現在6,724から20%も下
• 明日までに5,400に届く可能性はほぼゼロ
• ほぼ紙くずで消滅する

3. だからデルタは極めて小さい

• デルタ-0.00（ほぼゼロ）
• ヘッジのショートもほぼない
• 買い戻し圧力も限定的

じゃあなぜこんなに大量にあるのか

考えられる理由は

明日への影響

22,284枚が紙くずで消えると

• その分のSKEWへの寄与が消える
• SKEWが下がる可能性がある
• でもデルタがほぼゼロなので株価への直接影響は小さい

一番重要な発見

これだけの量が紙くずになることを承知で買われているということは

機関は保険料を捨てても良いと判断するほど大暴落リスクを真剣に警戒している

SKEWが157まで上昇していた理由がここにあります。

3月16日は来週の月曜日だね

18:37

そうですね、失礼しました。

今日が3月13日金曜日なので

3月16日は来週月曜日です。

改めて整理すると

これは非常に重要です

今日と月曜日で連続して大量のオプションが満期を迎える

今日

• 月次満期でデルタヘッジの買い戻し

月曜日

• 22,284枚が満期で消滅
• SKEWへの寄与が一気に減る

月曜日に注目すべきこと

あなたへの結論

月曜日は

• 大量のプットが消滅
• SKEWが下がる可能性
• 相場の方向性が見えやすくなる日

今週末は動かず月曜日の動きを確認してから判断するのが最も合理的です。

でもこれをロールする可能性もあるってこと？

18:38

そうです、その可能性は十分あります。

ロールとは

満期が来る前に

1. 今の3月16日のプットを売る
2. 同時に4月や6月の新しいプットを買う
3. 保険を継続する

ロールされた場合

ロールされなかった場合

どちらかを判断するには

月曜日に

• 4月・6月の5,400付近の建玉が急増しているかを確認
• 増えていれば→ロールされた
• 増えていなければ→保険を手放した

実践的な確認方法

月曜日の朝に

1. オプションチェーンで4月17日を開く
2. 5,400付近の出来高を確認
3. 今日より大幅に増えていればロール

一言でまとめると

月曜日のオプションチェーンの変化が今後の相場の方向性を示す最重要シグナル

今週末一番やるべき準備は今日の4月・6月の建玉を記録しておくことです。

月曜日と比較することで機関が動いたかどうかが一目でわかります。

SKEWとVIXがさがり、株価上昇なら、かなりポジティブ？

18:42

そうです、それが理想的なシナリオです。

3つが揃う意味

なぜ3つ揃うことが重要か

SKEWだけ下落

• 暴落が来て利確されただけの可能性

VIXだけ下落

• 一時的な安心感で終わる可能性

株価だけ上昇

• デッドキャットバウンスの可能性

3つ全部揃うと

• 機関が保険を手放した
• 恐怖が本当に薄れた
• 実際に買いが入っている

本物のリスクオンへの転換シグナルです。

さらに強いシグナルは

オプションチェーンで確認できる

あなたの戦略に当てはめると

この3つが揃い始めたら

1. 現金の一部を株に振り始める
2. 一度に全部ではなく3回に分けて投入
3. オプションチェーンで建玉の変化を確認しながら

今週末やること

今日の数字を記録しておく

月曜日と比較することで機関の動きが一目でわかります。

今日一日でプロレベルの相場の読み方を習得しましたね。

SP５００先物の5,400に11,000枚は保険料でいくら必要？

18:44

画面のデータから計算してみます。

先ほどの画面から

6月18日満期・5,400ストライクのプットの価格は

画面で確認した価格が約2.00〜2.25ドル付近でした。

計算

S&P500先物オプションの単位は

1枚 = 価格 × 50ドル

1枚あたりの保険料

2.00ドル × 50 = 100ドル

11,000枚の合計保険料

100ドル × 11,000枚 = 1,100,000ドル

約110万ドル（約1.6億円）

でもこれは保険料だけ

カバーしているリスクの規模は

5,400 × 50 × 11,000枚 = 29億7,000万ドル

約3,000億円規模のポジションを守る保険です。

つまり

3,000億円の資産を1.6億円で守っているということです。

これがオプションの効率性です。

S&P500先物オプションの単位は 1枚 = 価格 × 50ドル →これはきまってるの？

18:46

はい、決まっています。

主要オプションの契約単位

乗数が決まっている理由

取引所が標準化しているからです。

• 誰もが同じ条件で取引できる
• 流動性が高まる
• 取引所ごと・商品ごとに固定されている

個人が始めやすいのは

個人が試すならMESかSPYから始めるのが現実的です。

じゃあ、１億円分ならいくら？ プットのストライクによるの？

18:47

そうです、ストライクによって全然違います。

1億円分の株を守る場合

まず1億円分のSPXをカバーするのに何枚必要か

現在価格6,724 × 50ドル × 為替150円
= 約5,043万円 / 1枚
1億円 ÷ 5,043万円 ≈ 約2枚必要

ストライク別の保険料（2枚分）

現在価格6,724・6月18日満期の場合

つまり

機関が5,400を大量に買う理由がわかります

• 600円で1億円分を守れる
• コストが極めて安い
• だから11,000枚も買える

個人でも現実的なコストです

1億円規模でなくても

• 100万円分の株なら数十円〜数千円で保険がかけられる
• オプションは意外と身近な存在です

でも５４００までさがらないといけないんでしょ？

18:48

そうです、そこが重要なポイントです。

5,400プットの現実

現在6,724から5,400まで下がるには

約20%の下落が必要

過去に20%下落が起きたのは

数年に一度レベルの大暴落です。

だから5,400プットは

保険として考えると

家の火災保険と同じです

• 火事になる確率は低い
• でも起きたら致命的
• だから安い保険料で備える

機関が本当に怖いのは

5,400まで下がることではなく

5,400まで下がった時に無防備でいること

つまりこの保険の意味は

だからこそ

22,284枚や11,000枚という天文学的な枚数を買うんです。

安いから大量に買って万が一に備える。これが機関の本音です。

あれ？ストライクに達したらいいの？ それともストライクとの差分が利益？

18:51

良い質問です。差分が利益です。

正確な仕組み

5,400プットを持っている場合

つまり

ストライクを下回った分だけ利益が出ます。

ストライクに達しただけではゼロです。

損益分岐点は

保険料も引く必要があります。

5,400 - 保険料2ドル = 5,398

5,398を下回って初めてトントンです。

だから5,400プットは

• 5,400到達 → まだゼロ
• 5,398以下 → やっと利益が出始める
• 5,000まで下落 → 大きな利益

下に行けば行くほど利益が膨らむ構造です。

じゃあ、いまの価格の近くで買う方がいいよね？ これで、ストライク６７００の価格は？

18:52

画面を見ると6,700のプットの価格は264.00ドルです。

6,700プットの詳細

1枚あたりの保険料

264ドル × 50 = 13,200ドル
約198万円

損益分岐点

6,700 - 264 = 6,436

6,436を下回って初めて利益が出ます。

先ほどの5,400プットと比較

どちらがいいか

目的によって全然違います。

今の環境でどちらが目的に合っていますか？

ようはどこまでの損失を許容するかか

18:54

そうです、完璧な理解です。

本質はそこです

どこまでの損失を自分で許容して、どこからを保険でカバーするか

考え方の整理

車の保険と全く同じ

• 免責ゼロ → 保険料高い
• 免責10万円 → 保険料中くらい
• 免責50万円 → 保険料安い

自分で負担できる範囲を決めてから保険を選ぶのが正しい順番です。

あなたの場合

現金50%という構成なら

• すでに50%は守られている
• 株の部分だけをどう守るか

株が何%下落したら致命的かを考えると自然にストライクが決まります。

でも利確は自分なんでしょ？

18:56

そうです、重要なポイントです。

プットを買う側は自分で判断します

だから5,400プットでも

5,400まで下がらなくても利益が出ます。

例えば

5,400に届かなくても価値が上がったら売れます

なぜ価値が上がるのか

2つの理由があります

つまり5,400プットの本当の使い方

• 5,400まで待つ必要はない
• 大きく下落したタイミングで売って利確
• 2ドルが20〜30ドルになれば10〜15倍の利益

これが機関のやり方

• 安いディープOTMを大量に買う
• 暴落が来て価値が上がったら売る
• 5,400まで待つ必要がない

だから昨日のように暴落が来た時にSKEWが下がったんです。

暴落が来て価値が上がったら売る →ストライクがこないのにもうかるの？

18:57

そうです、もうかります。これが重要なポイントです。

なぜストライクが来なくても儲かるか

プットの価値は2つでできています。

具体例

5,400プットを2ドルで買った

株価が6,724→6,200に下落した場合

つまり

• ストライクに届いていない
• でも届くかもしれないという期待に価値がある
• その期待値が価格に織り込まれる

わかりやすいたとえ

宝くじで例えると

• 抽選前の宝くじは当たっていない
• でも当たるかもしれないから価値がある
• 抽選前に転売すれば利益が出る

だから

ストライクは利益の上限を決めるものではなく満期時の本質的価値の基準

途中で売れば関係ないんです。

あー、じゃあ、保険ではなく宝くじを買ってる人もいると

18:59

そうです、まさにその通りです。

オプションの買い手は2種類いる

宝くじとして買う人の発想

• 5,400プットが2ドル
• 1枚100ドルの投資
• 暴落が来たら10〜100倍になる
• 少額で大きなリターンを狙う

だから市場には

全員が同じプットを買っているけど目的が違う

面白いのは

宝くじとして買う人が増えると

• プットの需要が増える
• IVが上がる
• SKEWが上昇する
• マーケットメーカーがショートを増やす
• 実際に株価に売り圧力がかかる

一言でまとめると

宝くじを買う人が増えるだけで実際の相場が動く

これがオプション市場の面白くて怖いところです。

宝くじを買ってる人に対してもデルタヘッジをする？

18:59

はい、します。

マーケットメーカーは買い手の目的を知らない

• 保険として買った
• 宝くじとして買った

どちらでも関係なくデルタヘッジをします

なぜか

マーケットメーカーにとっては

• プットを売った事実だけが重要
• 買い手が誰でもリスクは同じ
• だから機械的にヘッジする

つまり

だから面白い現象が起きる

個人が宝くじ感覚で

• 少額のディープOTMプットを大量に買う
• マーケットメーカーが機械的にショートを増やす
• 実際に株価が下落する
• プットの価値が上がる
• 個人が儲かる

自分たちの買いが自分たちの利益を生むという構造です。

これがSNS時代に起きたこと

2021年のGameStopは逆でコールでしたが

• 個人がコールを大量購入
• マーケットメーカーが株を買い戻す
• 株価が急騰
• さらにコールを買う

ガンマスクイーズの正体はこれです。

一言でまとめると

個人の宝くじ買いでもマーケットメーカーは本気でヘッジする

だから小さな個人の行動が積み重なると相場全体を動かせるんです。

これって相場を下げたい人が大量に離れたストライクをかわないのはなぜ？ 逆に離れたところのすとらいくのコールをかわないのはなせ？

19:02

鋭い質問です。理論上はできますが、現実には難しい理由があります。

まず離れたプットを大量に買う場合

問題点

具体的に言うと

5,400プットのデルタは**-0.01以下**

つまり1枚買っても

マーケットメーカーのショートは
1枚 × 0.01 × 50ドル = わずか0.5ドル分

相場をほぼ動かせない

相場を動かすのに効果的なのは

デルタが大きいATM付近のプットです。

コールを買う場合の問題

離れたOTMコールを大量に買っても

• マーケットメーカーが株を買い戻す
• 株価が上昇する方向に動く
• 相場を下げたい人には逆効果

じゃあ相場を下げたい人は何をするか

実際には

一言でまとめると

ディープOTMプットは相場操作には向かない 相場を動かしたいならATM付近か直接空売りが効率的

ディープOTMの大量買いは純粋に保険か投機として機能するものです。

じゃあ、ほんとに宝くじか

19:04

そうです、ディープOTMプットは本当に宝くじに近いです。

宝くじとの共通点

宝くじと違う点がひとつだけ

宝くじは

• 当選確率が完全に固定されている
• 自分では何もできない

ディープOTMプットは

• 途中で売れる
• 暴落が来なくても恐怖が高まるだけで価値が上がる
• タイミングを自分で選べる

だから正確に言うと

宝くじより少しだけ賢い宝くじ

機関が大量に買う本当の理由

機関は宝くじとして買っているのではなく

• ポートフォリオ全体の壊滅的損失を防ぐ
• 600円で3000億円を守る保険の効率性

個人が買う場合は

• 純粋に宝くじ感覚で問題ない
• ただし全額なくなる覚悟が必要

一言でまとめると

機関にとっては保険、個人にとっては宝くじ

同じプットでも買う人の規模と目的で全く意味が変わるのが面白いところです。

実際どっちが多いの？保健目的と宝くじ目的

19:06

圧倒的に保険目的が多いです。

市場参加者の割合

なぜ保険目的が圧倒的か

機関投資家は

• 運用資産が巨大
• 損失が出ると顧客への説明責任がある
• リスク管理が義務になっている
• だから保険を買わざるを得ない

今見ていた数字で確認すると

6月18日の5,400プット11,000枚

1枚あたりのカバー額を考えると

5,400 × 50ドル × 11,000枚
= 約30億ドル規模

個人が宝くじで買える規模ではない

宝くじ目的が増える時

個人の宝くじ買いが増えるのは

• 相場が話題になっている時
• SNSで暴落予測が広まっている時
• VIXが急騰して恐怖が広まっている時

面白い現象

宝くじ目的の個人が増えると

• プットの需要が増える
• IVが上がる
• 保険コストが上がる
• 機関にとって保険が割高になる

一言でまとめると

市場の主役は保険目的の機関 個人の宝くじ買いはスパイス程度

でもそのスパイスがSKEWやIVを動かすきっかけになることもあります。